Les taux allemands sont à leur tour rattrapés par la crise

L'écart de taux, le «fameux spread», entre la France et l'Allemagne s'est nettement réduit ces derniers jours, puisqu'il est revenu à 1,5 point de pourcentage (150 points de base), alors qu'il avait atteint 2 point de pourcentage en milieu de semaine dernière. Une partie de la réduction de l'écart est attribuable à une légère détente des taux d'intérêt français revenus à 3,45 % pour les emprunts d'État à 10 ans, mais l'essentiel du chemin parcouru provient d'une hausse des taux d'intérêt allemands à 10 ans qui atteignent désormais 1,94 %.

Cette tension tout à fait inattendue s'explique par deux éléments bien distincts. Le premier est la prise en compte par les marchés du fait que l'économie allemande n'est pas immunisée contre la crise, bien au contraire. La croissance ralentit outre-Rhin avec une progression du PIB de seulement 0,5 % au troisième trimestre et il n'est pas exclu que le PIB recule au quatrième trimestre.

L'Allemagne n'est pas un forteresse isolée du monde
Cette perspective de faible croissance est préoccupante pour la simple raison que les marchés se rendent compte que l'Allemagne est également endettée, avec un stock de dettes de 82,6 % du PIB. Selon les calculs de la Commission européenne, la dette publique devrait encore progresser de 25 milliards d'euros cette année. Résultat, dans un cotexte de moindre croissance, les marchés ont de bonnes raisons de s'inquiéter de la dégradation de la capacité de remboursement de l'Allemagne.

L'autre explication de la hausse des taux allemands tient au rôle de la Banque centrale européenne qui va nécessairement évoluer dans les mois à venir. Officiellement les Allemands sont inflexibles sur la question de la création des euro-obligations (ou eurobonds) et sur le rôle de la BCE. Il n'est pas question pour eux de participer à la création d'euro-obligations tant que les pays européens voisins n'auront pas avancé dans la voie de la réduction effective des déficits publics. Mais les experts estiment que la crise atteint de telles proportions que l'Allemagne ne pourra pas longtemps rester une forteresse isolée du reste du monde.

Si les Allemands ne veulent pas voir l'Europe s'effondrer comme un château de cartes, ils vont devoir tôt ou tard participer à la mutualisation des moyens de financement de la zone euro. Et dans ce cas, leur crédit sera inévitablement écorné auprès des prêteurs internationaux. Par ailleurs, si les taux allemands continuent de se tendre il faudra bien que la BCE intervienne aussi pour éviter une hausse trop rapide des conditions d'emprunts de notre voisin outre-Rhin. Contrairement aux apparences, l'Allemagne est donc elle aussi rattrapée par le crise des dettes souveraines en Europe.